理性认识国际油价涨跌

 近期，相当一部分研究机构和学者认为未来几年的国际油价将持续走低。有智库甚至认为，目前的市场环境与1986年油价大跌时的情景十分相似，油价将在未来两年出现大跌。而我们分析认为，未来3～5年，国际石油市场供需基本面相对宽松，以及美元进入升值周期对国际油价形成双重压制，油价下行通道将开启。但边际生产成本和主要产油国所需的油价门槛又决定国际油价大幅下跌的可能性不大。预计2017年前，布伦特油价将降至每桶90美元至100美元。除非发生经济衰退导致石油需求坍塌的极端情景，国际油价才有可能大跌。

国际石油市场供需基本面相对宽松，国际油价下行压力较大

从世界石油供应看，未来几年将迎来石油产量高速增长期。根据国际能源署（IEA）《石油市场中期展望报告》预测，2017年全球石油供应能力将比2012年增长700万桶/日，达到1.016亿桶/日。其中，非欧佩克将是供应增长的主要来源，特别是非常规石油的增产。预计今后5年，非欧佩克石油产量将增长600万桶/日，达到5930万桶/日。欧佩克原油生产能力增长缓慢，主要是受不断升级的安全风险、政治不稳定和缺乏吸引力的财政制度等因素影响。预计未来5年，欧佩克产能将从3535万桶/日增至3680万桶/日，增长仅为145万桶/日。

从石油需求侧来看，世界经济增长放缓将是石油需求增长乏力的主要因素，预计至2017年全球石油需求增长580万桶/日，达到9560万桶/日，年均增长110万桶/日。虽然未来几年作为世界石油需求增长引擎的新兴经济体国家经济增长放缓将抑制需求增长，但其需求增长仍是主要的驱动因素。预计至2017年，非经合组织国家石油需求将增至5090万桶/日，年均增长140万桶/日。此外，全球特别是发达国家的能效提高以及能源替代将从节约和替代两个层面进一步减少石油需求。预计到2017年，发达国家能源效率将比2012年提高20%，在使用量不增加的前提下，理论上将至少节油4.5亿吨。同时，随着天然气汽车的大力发展，天然气在交通领域对石油的替代将加速，预计至2017年，天然气在交通燃料构成中的比例将由2000年的1.4%增至2.5%。综合看，预计未来几年石油市场基本面将呈现较为明显的宽松状态。根据IEA预测，至2017年，世界石油市场中将有600万桶/日的富余能力。

石油生产成本以及主要产油国预算底线限制油价大幅下跌

石油生产成本将确定油价的底线。今后新增石油供应主要来自页岩油、油砂、深水等非常规资源。这些资源开发难度大，环境压力大、生产成本高。因此，国际油价必须保持在一定高位才能保证这些资源开发的效益。如美国页岩油开发成本约为70~80美元/桶，加上10%的收益率，90美元/桶以上的国际油价才能使其有利可图。如果国际油价偏低，其经济性将受到严重制约，有些产油项目甚至出现亏损。由此看，未来生产成本对油价要求的支撑线为80~90美元/桶。

传统产油大国的预算门槛将保证高位油价。石油工业一般是重要产油国的经济支柱，特别是欧佩克国家，为了保证其国内经济的正常运行，必须维持合理的油价。目前看，90~100美元/桶的油价是这些产油国的心理价位，例如，沙特认为100美元/桶是油价的合理价位，伊朗、委内瑞拉和一些非洲生产国则需要100美元/桶以上的油价。当国际油价较长时间低于其心理期望值时，它们会联合起来通过减产等措施抑制油价的持续下跌。欧佩克、俄罗斯等产油区的石油资源极为丰富，成本也较低，具有较大的生产灵活性，使得它们能够通过控制供应影响油价走势。从历史上来看，它们确实也曾多次成功实施限产保价策略。另一方面，主要产油国特别是中东地区历来容易出现政治和社会动荡。如果油价长期低于这些国家的预算门槛，由此带来的财政不足也极有可能刺激当地本来就脆弱的政治、经济和社会环境，引发的社会动荡又将加大石油供应的风险，从而推升油价。

国际油价大跌的极端情景

对于一些研究机构提出国际油价将跌至80美元/桶甚至出现暴跌的情况，我们分析后认为也不排除这一可能。首先，由于全球经济风险依然突出，特别是发生金融危机的根源没有得到彻底的消除，发达经济体再次出现金融危机的可能性依然存在，中国经济增速若持续减缓甚至出现经济危机，这都将极大地影响石油需求。其次，石油供应好于预期将造成石油市场极度宽松的供需局面。非常规资源的技术突破可能带来新一波的增产浪潮；伊拉克制订了雄心勃勃的计划，计划到2017年将石油产量的目标提高到900万桶/日，到2020年在2013年的基础上实现翻番，并在2030年前超过俄罗斯成为继沙特阿拉伯之后的世界第二大石油出口国；另外，欧佩克内部并非铁板一块，在极端情形下，油价下跌也可能引发对市场份额的恶性竞争，一旦失去凝聚力，欧佩克的限产保价将沦为空谈。如上述极端情景成为事实，届时油价将出现金融危机时期的大跌。